美团商家入驻收费标准2021 股市理论浩如烟海，股市风险避无可避避避

2022-11-24 09:00:53 云快卖

股市理论浩如烟海，股市名言五花八门，股市风险避无可避。怎么办？投资股票最关键的是事前的准备，横渡大海，活下来的关键不是在海上和风浪的誓死拼搏，而是出海前的准备：船够不够结实，船长有没有能力，食物，水够不够。。

投资股市，要做哪些准备？1.怎么预测股市收益，做得好能赚多少？做的不好能亏多少？2.投资股市就是投资公司，怎么分析公司财报，商业模式，怎么估值？3.股市变幻莫测，我们要怎么组合仓位，怎么应对各种突发情况？

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前言：从团购到无边界拓展的 LBS 生活服务电商平台美团是中国生活服务线上平台龙头，业务布局覆盖“吃喝玩乐”各个生活层面，涵盖餐饮、外卖、出行、酒店、旅行、票务、休闲娱乐等 200 多个服务品类。美团在2018年港股上市保持较高估值，在互联网被监管后一路回调互联网具有较大机会，从最高点3万亿回调至目前不足1万亿港币，大幅回调，而美团未来是否存在机会，本次从财务以及经营上进行研究；

核心观点：

美团资产规模1600亿，负债率46%，其中现金约200亿元，以2020年年报未标准看，营收已经达到1147亿元，资产周转率较高，影响净资产收益率主要是净利润偏低，而2021年在新业务领域（团购、社区买菜等烧钱）影响净利润为负；

营收规模快速成长，美团在2015年营收40亿元，而2021年Q3达到1200亿元，规模迅速成为生活服务类巨无霸；

净利润近年来一直为负，只有2019/2020年为正，影响净利润主要是新业务，而外卖、到店、旅游等已经开始盈利，外卖到店，竞争格局已经相对稳定，而新业务需要持续铸造平台影响力；

现金流方面主要经营性现金流受净利润影响，营运资金占比对上下游都比较强势，投资性现金流为负，筹资性现金流为正，可以看出投资仍然较大，公司正在成长；

业务上外卖快速达到收入增长，为美团贡献最大营收，而且目前外卖已经处于盈利，虽然毛利率偏低，但是美团的重要业务基本盘，未来仍然会快速增长，而目前对外卖行业规范与让可能会影响未来利润率；

到店服务体现出其平台的能力，贡献了整体最大的盈利，利润率高，是美团未来的看点；

新业务买菜等，持续烧钱，竞争分散，而且烧钱速度来看需要融资，不确定性强；

外卖收入模式：外卖每单成交额以2020年年报为例，每单成交额48元，美团外卖收入每单为5.77元，外卖骑手成本为4.8元，以每单外卖成交额为基数100%计算，美团每单收入占12%,外卖骑手占10%，而美团外卖的毛利率约17%（每单抽成1元）；

到店：到店及酒旅部分业务收入（美团、点评APP）主要包括佣金收入和在线营销服务收入（各占50%）。2020年收入为213亿元对应该板块营业利润为81亿元，营业利润率约40%，（1）佣金收入来自于商户在入驻美团平台后，用户使用代金券及预订以消费货物或服务；2）在线营销收入来自于美团为商户提供基于效果付费的营销、基于展示的营销以及以年度计划形式提供的营销服务，主要包括商户通和推广通。①借由商户通，用户可以完成店铺的装饰、交易信息的管理、团购套餐的设置等；②推广通帮助商户在展示位得到曝光，推广通会按照门店与消费者需求的匹配度、门店团单的销量、门店的评价、推广计划的广告出价等多个维度确定商户的排名，而其计费则按照真实点击竞价计费。

新业务：主要包括零售（优选、社区团购、买菜等）、美团金融、toB、出行业务，从目前来看新业务主要烧钱的地方就是零售和出行，社区团购有朴朴、每日优鲜、盒马鲜生等，前置仓建设等投入较大，竞争格局还没出现明显龙头，抢用户与平台仍然持续，共享单车、出行等投入目前逐步降低，主要是零售业务烧钱的不确定性，新业务板块每季度烧钱100亿左右，对整体产生不确定性，但也带来想象空间，美团外卖等赢得了平台胜利后，从2015年收入几十亿迅速到2020年的千亿规模，新业务仍然具有想象空间，而目前到店与外卖盈利，规模效应等，可以对新业务补足弹药，整体经营风险不大；

融资情况：目前新业务仍然处于烧钱状态，而公司账面现金200亿左右，每个季度新业务仍然亏损百亿，可见整体现金就够半年使用，未来仍然有债券或增发融资需求，对负债率与股东权益稀释有一定风险；

当前PE估值为负，按照自由现金流估值也是很难估值，但美团的前景是生活平台强大，目前外卖为主营收入占比50%，而国内的外卖业务美团为绝对龙头，以外卖为高频消费入口，占领消费者心智，后续到店、旅游等业务提高消费粘性，社区团购、共享单车等一旦规模建立，盈利指日可待，为营收与利润带来想象空间，目前值得关注；

公司背景：

从团购到无边界拓展的 LBS 生活服务电商平台美团是中国生活服务线上平台龙头，业务布局覆盖“吃喝玩乐”各个生活层面，涵盖餐饮、外卖、出行、酒店、旅行、票务、休闲娱乐等 200 多个服务品类。公司的发展可概括为三个阶段：1）无边界扩展阶段 2）以餐饮、出行、酒旅为核心的基于位置的核心业务 3）聚焦餐饮，打造平台化生态护城河。公司实行的平台型模式是把分散的流量汇集至平台，再由平台把流量统一分发到不同的场景。外卖业务作为高频、低毛利业务负责引流至平台，从而逐步辐射低频、更高毛利的到店酒旅业务，提升平台的流量转化率。

公司在 2010 年以团购业务为起点，往各细分领域拓展。12 年公司通过并入猫眼电影，在票务业务打入电影市场。公司迅速且无边界的扩张之下，企业重心有所分散。在尝试、试错之后公司业务拓展趋谨慎且主要围绕本地生活。在第二发展阶段中，公司 14 年布局美团旅行、15 年与大众点评合并夯实点评业务以及 16 年扩张至外卖业务，至此公司完成战略转型，形成了聚焦基于位置（LBS）的核心服务。随着出行、外卖、及到店酒旅市场竞争格局愈发激烈，公司审视自身的业务优势，再次进行战略调整、拔高餐饮业务的地位，进入第三发展阶段。由高频的餐饮吸引流量，辐射带动低频的到店、酒旅等盈利担当类的业务。巨大的流量将积攒更多的数据，平台算法也随着数据的积累而持续优化定向推送技术，最终推动平台围绕建设。

此外，公司从 17年试水生鲜业务，布局小象生鲜，之后在生鲜市场多措并举、持续布局，陆续推出了 5 款业务产品，包括 18 年单独成立 to B 的快驴业务部，19 年布局前置仓模式“美团买菜”以及菜场代运营模式的“菜大全”，20 年入局社区团购，成立美团优选事业部。公司不断升级流量入口及品类，聚焦“Food + ”，20年上线电商团好货，深耕本地生活服务。21 年 9 月，美团将公司战略由“Food+”升级为“零售+科技” 并调整组织架构，进一步深化同城零售领域业务，强化商家到用户再到履约护城河，打造美团平台最终形态——生态。

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根据公司财报及官网信息整理，美团创新业务主要包括四大板块：出行、零售、 to B 业务、金融业务。其中，美团出行包括共享单车、共享电单车、美团打车以及交通票务；美团零售包括美团闪购、美团买菜、美团优选、美团小象、团好货；美团 to B 业务包括 RMS、快驴进货等业务；美团金融包括支付、美团小贷等业务。

股东：

阿里投资谈判受阻，美团转靠腾讯。阿里巴巴曾深度参与了美团多轮融资，在B、C、D轮融资中都进行了注资。美团与点评合并完成后，美团希望能同时得到阿里和腾讯的投资，但阿里巴巴的投资条件是美团不能接受腾讯投资，所以美团拒绝了阿里巴巴的后续投资。阿里巴巴转投饿了么，发展口碑业务与美团分庭抗礼，美团接受腾讯投资后获得流量扶持，在微信支付页面获得一级流量入口。

公司股份分有不同投票权，腾讯为第一机构股东，决策权集中在创始人团队。公司采用结构性主体和控股子公司结构，其中结构性主体是通过一系列协议完全控制境内运营实体的经营活动和利润。持股股东中和均为腾讯的全资附属公司，腾讯集团实际持股 16.6%。Crown 由拥有，其全部权益透过以王兴及其家族为受益人成立的信托持有，加上本人全资拥有的，王兴实际持股比例 9.5%。公司股票分为每股 10 票的 A 类股份和每股 1 票的 B 类股份，A 类股份仅创始人团队三人（王兴、穆荣均，王慧文）持有，王兴实际投票权约 47%，穆荣均实际投票权约 10%，王慧文实际投票权约 4%，公司普通事项决策权集中在创始人团队。

升级组织架构，助力“零售+科技”新战略。2021 年 9 月，美团将公司战略由“Food+”升级为“零售+科技”，并随之在 10 月 27 日进行组织架构的调整，整合并提高利用效率。在权力机构方面，美团的最高权力机构依旧是 S-steam，包括：王兴、穆荣均、王莆中、张川、陈亮、陈少晖、李树斌和郭万怀。此外，成立了特别小组负责零售和相关业务的讨论，小组成员为王兴、王莆中、陈亮、郭万怀、李树斌五人。在事业部管理上，涉及零售业务的买菜、快驴和优选三个事业部交由陈亮进行统一管理，郭万怀负责协助。

行业：外卖行业空间仍广阔龙头美团优势凸显受益于餐饮行业变革，外卖市场增长空间可观，订单量有望持续上升。后疫情时代，中国餐饮业行业规模仍保持稳健增长。国家统计局显示数据显示，21 年上半年同比增长 48.6%，恢复到 2.2 万亿规模。据 Frost & 预测，2021 年中国餐饮行业市场规模将恢复到 4.7 万亿元的水平。我们预计未来 5 年平均国内餐饮收入规模增速约为 7%左右。从外卖行业来看，作为外出就餐和家庭烹饪的替代，外卖具有高频和刚需的特性。受益于城镇化推进以及互联网普及，低线城市商家线上化率不断提升；叠加消费升级需求，更多外卖场景渗透到用户端，例如下午茶、夜宵订单增长迅猛，外卖餐饮行业渗透率不断提升，参考喜茶&沙利文《2020 中国新茶饮行业发展白皮书》的外卖渗透率数据。参考美团研究院对单笔外卖交易额的指引，我们假设将维持 45 元/单。根据预测，到 2024 年我国外卖市场交易额将达到 1 万亿元。

经营模式：外卖平台商业模式主要为收到来自商家的服务费及来自于用户的履约费用（配送费）。对于商家，外卖平台为其提供产品展示、获取用户、完成交易和订单配送等有偿服务，并对部分商家提供外卖业务的数据支持、流量支持和运营支持等付费项目；对于消费者，外卖平台为其免费提供商家及产品信息，促成点餐交易，并收取即时配送服务费。履约费用占外卖交易额比例稳定在10%左右。平台和商家普遍会为用户承担一部分履约费，考虑到规模占比不大，因此可将平台披露的骑手成本看做平台履约费用。根据美团财报披露，2018-2020年美团外卖履约费用占交易金额比重基本稳定在10%左右，说明当前配送费水平对于商家、平台、用户和骑手方来说，相对达到稳态，若履约费用比例提升，则会抑制外卖需求或影响平台盈利能力。

截至2022年1月，美团的到店及酒旅业务形成了覆盖高、中、低频次及客单价业务的完善业务矩阵。具体而言，该分部业务包括以下内容：1）到店餐饮业务，主要涉及提供餐饮服务的商户；2）到店综合业务，包括：i.休闲娱乐业务，对应商户业务包含传统休闲娱乐如KTV、健身房、足疗按摩等，以及新兴休闲娱乐业务如桌游吧、密室、剧本杀、轰趴馆等；ii.丽人业务，对应商户业务包括美容、美发、美甲等传统丽人业务及轻医美、重医美等业务；iii.亲子教培业务，对应商户业务包括亲子酒店、游戏厅、主题馆、母婴服务以及K-12以下教育等亲子业务，以及K-12以上的教育培训业务；iv.婚庆家居业务，对应商户业务包括酒店宴会、婚礼策划、婚纱租赁等婚庆业务以及家装、建材、厨卫等家居业务；v.社区生活业务，对应商户业务包括洗衣洗鞋、家电清洗与维修、心理咨询等家政生活服务。3）酒旅业务，对应商户业务涉及酒店预订、火车票/机票预订、景点门票购买等服务。

从盈利模式上看，到店及酒旅部分业务收入主要包括佣金收入和在线营销服务收入。1）佣金收入来自于商户在入驻美团平台后，用户使用代金券及预订以消费货物或服务；2）在线营销收入来自于美团为商户提供基于效果付费的营销、基于展示的营销以及以年度计划形式提供的营销服务，主要包括商户通和推广通。①借由商户通，用户可以完成店铺的装饰、交易信息的管理、团购套餐的设置等；②推广通帮助商户在展示位得到曝光，推广通会按照门店与消费者需求的匹配度、门店团单的销量、门店的评价、推广计划的广告出价等多个维度确定商户的排名，而其计费则按照真实点击竞价计费。

新业务拓宽业务边界，探索中长期增长点新业务作为美团的重要战略领域，2020 年全年新业务及其他的营收为272.8 亿元，同比增长 134%，营收同比增长 67%至 137.2 亿元，创单季度新高。从收入端来看，新业务的高速扩张带动公司整体营收的快速增长；同时从利润端来看，随着新业务在业务初期投入期，短期亏损也将进一步扩大。从长期来看，新业务对于美团内部各业务的协同以及业务多元化具有重要作用，一方面，通过创造更多消费场景，引流新用户至美团生态，另一方面，多消费场景的协同可以提高用户的使用频次。加大对新业务的投入显示出美团对于构建本地生活服务的生态体系的决心。

新业务主要包括四个部分，分别是零售业务、出行业务、金融业务和 To B 业务美团商家入驻收费标准2021，其中零售业务板块中包括美团闪购、美团买菜、美团好货和美团优选；出行业务包括美团单车和美团打车；金融业务包括 To B 和 To C 的贷款业务；ToB 业务包括快驴进货和 RMS。

营收拆分：

从营收端来看，公司 15 年至 20 年业务规模不断扩大，营收规模从 40 亿元增长至 1148 亿元，5 年 CAGR 为 96%。在疫情催化之下，线上消费用户行为逐步形成，21Q1- Q3 营收为 2774.6 亿元，同比增速回升至 67%。随着疫情常态化，21 年整体同比环比逐步放缓，21Q3 单季实现营收 488 亿元美团商家入驻收费标准2021，同比仍增长 38%，主要系新业务的快速扩张，同比增长 66.7%。未来公司积极拓展外卖消费场景及品类，如下午茶、夜宵等非餐点的餐饮需求带动餐饮外卖增长，叠加到店酒旅业务商家线上加速渗透，新业务不断夯实美团生态护城河，规模快速扩张带动整体规模增长。

从利润端来看，公司处于对新业务战略投入期，短期来看大额亏损仍将持续，长期来看，新业务或将夯实美团建立的本地生活生态壁垒。公司规模优势显现，亏损逐步缩小直至 19Q2 首个季度盈利，盈利能力逐步加强。19 年和 20 年净利润分别为 22 亿元和 47 亿元。随着 20Q4 对新业务投入不断加大，导致亏损超出预期，21Q3 亏损达 100 亿元，新业务净利率下滑至-79.5%。公司目前处于战略投入期，短期规模提升较快致亏损扩大，随着新业务模式逐渐成熟，不断深化平台生态护城河。

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最新财务：到店业务构成美团利润核心。美团的业务共分为三大板块：1）外卖；2）到店及酒旅；3）新业务及其他。从收入角度来看，美团的收入大部分来自于外卖业务，1-，美团外卖业务收入701.85亿元，占总收入比例54.2%，到店及酒旅业务收入为238.08亿元，占比仅18.4%。但从利润角度看，由于到店及酒旅业务经营利润率远高于其他业务板块，是美团主要利润来源。1-，美团到店及酒旅业务的经营利润为101.96亿元，经营利润率42.8%，外卖业务经营利润44.39亿元，经营利润率6.3%，新业务亏损327.57亿元。

一览表：美团从2015年的40亿元营收增长到2021年Q3的1296亿元，营收翻了数十倍，平台规模已经显现，归母净利润亏损180亿元，但2019/2020年两年归母净利润是正数，主要原因还是新业务亏损，团购、单车社区买菜等这些业务持续烧钱，单季度新业务亏损超100亿元，新业务的零售端如团购、闪购、买菜等烧钱投入波动很大；收入增长较高，但盈利能力还比较差，仍然处于平台建立，互联网圈地的状态；

毛利率：近年来有所下降从2019年的33%下降至的23.5%，净利率除了2019/2020年为正之后基本全是负值；

ROE:近几年持续为负，资产负债率有所上升，从2018年的28%上升至的46.7%，负债率上升，但整体仍在安全范围内，财务仍然较为稳健；

经营现金流为负，投资现金流为负，融资现金流为正，可见目前仍然处于大量投资的过程，经营方面的现金还不能够弥补投资，从现金流表现情况来看很差，毕竟盈利也是负的；

财务分析：以2020年年报为基准

活期利率：美团2020年货币及其等价物为170亿元，对应2亿的利息收入，活期利率为1.17%，现金较为真实；财务成本3.7亿元，对应200亿借款，借款利率约1.85%，美团存在大存大贷现象，但对应他的扩张周期也比较合理，并且借款利率并不高，财务造假可能性较小；

应收账款：应收账款2020年为10亿元，并且基本属于年期以内，可见TOC的表现较好，应收款问题基本没有；

应付账款：贸易应付款约120亿元，应付商家款项接近100亿，可见对上游的资金占用更强，从现金占用角度美团对上下游都很强势；

经营性现金流：2020年经营现金流为84亿元，利润质量超过100%，可见在美团盈利的情况下现金流表现情况还是很好的，但目前新业务烧钱导致盈利能力较差，这也是互联网成长期的特点；

固定资产：固定资产139亿元，对应接近1665亿总资产可以看到美团是轻资产运营模式。主要有计算机56亿元、单车、电单车118亿元，而对应折旧年限来看计算机为5年，单车为6.6年，计提折旧整体比较充足符合折旧年限；

商誉：美团商誉为277亿元，其中餐饮外卖为48亿元，到店酒店为189亿元，共享骑行（摩拜）37亿元，新业务2亿，可见新业务并未有明显的收购并购进来的商誉，但商誉占总资产16%，需要注意减值风险；

无形资产：2020年无形资产为100亿元，其中商标50亿元，软件18亿元，摊销年限商标为25年，软件及其他为6年；

三费：